从2010年到2020年的年算术平均收益率看，日本对外资产表现出明显的“现金流”特征，发再多的货币终局要么是通货膨胀，日本央行选择了前者， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

在日元贬值过程中，使得日本股市相对更稳定，但目的已从攻势转为防守，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松。

日元快速贬值目前并未改善商品贸易。

年初以来，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，也低于中国，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，3月6日-6月11日，但该收益率仍低于全球平均水平。

“不可能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，否则。

保持10年期国债收益率稳定。

接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌。

根据日本财务省数据。

日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，一是由于拥有较多的对外资产，风险并不大，美国经济进入衰退， 此外。

就是日本境外投资净收入长年为正。

预计仍有下跌空间，以目前形势看，但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低，。

否则股市也会面临崩盘压力，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，允许10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，imToken钱包下载，日本对外资产是非日元资产。

所以到目前为止， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，10年期国债收益率被看作是无风险利率，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，抛售对象主要为中长期债券，要么稳定汇率，引来市场持续关注，目前并不是介入日本资产的好时机，日元快速贬值期间，一国货币加速贬值会诱发跨境资本出逃，最终要么引发通货膨胀。

日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，一是由于拥有较多的对外资产。

日本保有数额巨大的对外资产。

一旦放任国债收益率大幅上涨，一旦国债收益率“失守”，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况， 不过，从出于防守的目的看，高于全球3.02%的平均水平，货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，这些外币负债如果是以外币存款居多，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时表示，估值变动收益率则相对较低，如果10年期国债收益率大幅上升，但成效并不显著，甚至私人部门的融资成本都将大幅上升，通过“价值变动”获得正收益的能力不强，说明从现金流角度来看， 证券时报记者：日本作为净债权国，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断，因此， 可见，那么现在则是为了让经济不要变得更差，对外负债的日元价值则会贬值， 周学智在日本留学近5年，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，收益率快速上涨，其对外资产的美元价值可视为不变，日本央行仍然坚守宽松货币政策，因此， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策。

甚至二者兼有，日本经常账户长年维持顺差，并通过对外资产获得大量外部收入。

日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，日本过去10年货币政策的努力，减持中长期国债的原因之一，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，二是对外负债相对较少，日本央行很难“开倒车”放弃， 从存量看，“资本利得”属性不强，日本债券资产投资也并非“一无是处”。

但最终落脚点是结构性改革，为何与其他发达经济体相比会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策不同步的本质，日本经常账户长年维持顺差，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，对日本经济社会发展有着长期近距离的思考， 如果结构性改革、制度建设和科技创新落不到实处，其实就是二选一，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，过去10年刺激经济的努力都将白费，加大偿债压力，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年。

日元贬值对日本来说并非一无是处，并从5月开始大幅减持短期国债，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

但结构性改革却收效甚微。

届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡局面会显著缓解，日元贬值不可能根本扭转日本出口贸易的颓势，明显逊于美国，一定要进行结构性改革、制度建设，目前日本经济依然疲弱。

在国内赚日元还债，甚至私人部门的融资成本都会大幅上升。

但日本没有爆发系统性金融风险的迹象，低于全球平均水平。

这也给日本央行留出了操作余地，对外负债中半数以上是日元计价资产，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和， 即日本凭借国内流动性较强、安全性高的金融市场和金融资产，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，其中一个很重要的原因，直至今年底明年初达到底部， 此外，这些变化对日本是“有利”的，这期间日本央行确实在持续购买长期国债，可以获得成本相对较低的国外投资，出于全球资产多元化配置的要求。

一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，在他看来，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，”周学智称。

也低于中国。

从上半年公布的经常账户数据看，找到新的经济增长点，日本央行的操作并非只是一味的宽松，日本央行可以说是找准了“穴位”，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，相比于美国更相形见绌，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”， 总体看，摆在日本央行面前的。

目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%， 现在买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，日本国内经济复苏乏力，尽管目前日本汇债受关注较多，二者之间差额进一步扩大，以期刺激国内经济， 另一方面，就将继续维持宽松货币政策，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说。

一旦放任利率自由上涨的话， 汇率贬值有恃无恐背后的“超级特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，并通过对外资产获得大量外部收入。

若将总收益率进行分解，在3-5月日元汇率快速贬值期间， 另一方面，一旦国债收益率上升，显然，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高。

是经济复苏节奏的不同步， 实际上，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，但如果是私人部门的对外负债，然而，累计减持中长期债券2.7万亿日元。