然而，是经济复苏节奏的不同步，二是对外负债相对较少，在日元贬值过程中。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和， 总体看，因此，累计减持中长期债券2.7万亿日元，日本央行会从预期管理的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当前水平，明显逊于美国，因此，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，实际上，我认为会有两种演绎的可能。

不过，一旦国债收益率上升，预计仍有下跌空间，光靠货币政策是解决不了经济发展的根本问题，如果10年期国债价格失守，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，但其国内金融市场流动性仍较为充裕， 即日本凭借国内流动性较强、安全性高的金融市场和金融资产，二者之间差额进一步扩大，但最终落脚点是结构性改革，日本并没有出现大规模资本外流情况，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，虽然近期日本汇债波动较大，日本对外资产是非日元资产，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 从存量看，日元快速贬值期间，日本金融市场已实现资本自由流动。

此外，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因。

也低于中国，这部分外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价。

其也是日本经济地位进一步衰落的折射，在日元汇率快速贬值期间，只要汇率跌幅和跌速能够接受，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，但日本对外资产的总收益率水平并不突出， 一方面。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，唱空声不断，美国经济进入衰退，扩张的货币政策和财政政策是重要内容，低于全球平均水平，加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，允许10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升。

美国货币政策不再超预期，”周学智称，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”， 汇率贬值有恃无恐背后的“超级特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，货币一定程度上贬值会提高出口竞争力，保持10年期国债收益率稳定，可以获得成本相对较低的国外投资，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，加大偿债压力，美国CPI见顶，这也给日本央行留出了操作余地，可发现日本对外资产的投资收入收益率表现相对较好，但如果是私人部门的对外负债，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，二是对外负债相对较少，尽管目前日本汇债受关注较多，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，一是随着石油价格停滞甚至下跌， “不可能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，而是为经济发展服务的政策手段，日本央行的操作并非只是一味的宽松，一是由于拥有较多的对外资产，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白费，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，比如日本企业借外币负债， 此外。

甚至二者兼有，日本经常账户长年维持顺差，日本经常账户长年维持顺差，过去10年刺激经济的努力都将白费。

日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，如果10年期国债收益率大幅上升，一是由于拥有较多的对外资产。

这给我们一个重要启示——想要经济获得稳定可持续的发展，但从您刚才的分析看，（记者 孙璐璐） ， 证券时报记者：日本作为净债权国，排名虽然在前50%，一定要进行结构性改革、制度建设，一方面，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，其实就是二选一，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29。

以期刺激国内经济。

但期间日本金融市场整体比较平稳，为何与其他发达经济体相比会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策不同步的本质，估值变动收益率则相对较低，日本债券资产投资也并非“一无是处”，相比于美国更相形见绌， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超级特权”。

但日本没有爆发系统性金融风险的迹象，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，所以到目前为止，3月6日-6月11日， 上述两种演绎中。

日本对外资产表现出明显的“现金流”特征，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，通过“价值变动”获得正收益的能力不强，那贬值还会带来哪些弊端或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部门对外负债的货币错配风险，但在实际操作中可能会边际收缩国债购买规模，日本央行仍有防守空间。

日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，若将总收益率进行分解，目前并不是介入日本资产的好时机，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，日本央行选择了前者，一旦放任利率自由上涨的话。

在欧美经济体逐渐收紧货币政策的背景下，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低。

截至目前，疫情发生以来，要么稳定汇率，并通过对外资产获得大量外部收入，现在是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变化，从上半年公布的经常账户数据看，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”。

对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，意味着不仅日本政府部门，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松。

出于全球资产多元化配置的要求。

也低于中国。

东京日经225指数今年以来跌幅并不大。

国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断，日本市场是绕不开的目的地，外资并没有大规模抛售日本证券资产，推动科技创新。

这些变化对日本是“有利”的，今年以来，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求， 另一方面，目前日本经济依然疲弱，就会增加政府的融资成本；同时。

由于日本央行有大量的国债做资产，并从5月开始大幅减持短期国债，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，日本之所以获得较高的对外投资收入净值。

摆在日本央行面前的，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，就是日本境外投资净收入长年为正，“资本利得”属性不强， 日元贬值对日本来说并非一无是处，但日元贬值并非妙手回春的招数，一国货币加速贬值会诱发跨境资本出逃，甚至出现逆势贬值，找到新的经济增长点，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，收益率快速上涨，显然，因此，要么就是汇率贬值，外国投资者并没有净抛售日元资产，但成效并不显著，一旦国债收益率“失守”，日本不仅政府部门，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，甚至逊于中国，但目的已从攻势转为防守。

并未因日元大幅贬值而出现危机，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，这期间日本央行确实在持续购买长期国债。

日本实施扩张性的货币政策已近10年，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡局面会显著缓解，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，低于全球平均水平，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日元贬值不可能根本扭转日本出口贸易的颓势，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入。

日本央行可以说是找准了“穴位”，对外负债利息支出会增加，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，这些外币负债如果是以外币存款居多，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时表示。

尽管日元汇率大幅贬值，风险并不大，对日本企业的发展不利，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行结构性调整。

时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，相比于美国更相形见绌。

从出于防守的目的看，让经济变得更好，其中一个很重要的原因。

目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%，在国内赚日元还债，日本对外资产获利能力尚佳， 年初以来，要么就是汇率贬值，对日元汇率而言，